事件:深圳机场公布2019年半年报
   
(1)业务方面:国际及地区旅客增速26.9%
   
报告期内,深圳机场完成航班起降18.1万架次,同比增长2.8%;旅客吞吐量2583.7万人次,同比增长6.2%,其中,国际及地区旅客吞吐量277万人次,同比增长26.9%;新增6个国际客运城市,国际通航城市突破50个;货邮吞吐量58.8万吨,同比增长0.3%,其中,国际及地区货邮吞吐量18.5万吨,同比增长11.6%。
   
(2)财务方面:扣非净利润增速9.7%
   
报告期内,公司实现营业收入18.57亿元,同比增长5.57%;归母净利润3.08亿元,同比减少16.70%;归母扣非净利润3.70亿元,同比增长9.67%;具体来看,航空保障和地服收入15.64亿元,同比增长10.43%;商业租赁业务收入2.25亿元,同比增长13.79%;航空物流收入1.34亿元,同比下滑0.11%;航空增值服务收入1.87亿元,同比下滑21.08%。
   
点评:
   
(1)扣非业绩增长稳健,短期人工成本承压
   
租赁纠纷计提负债一次性影响减少利润6920万元,扣非后看利润仍有接近10%的增长。具体来看,航空保障与地服业务贡献主要收入增量,其中商业租赁业务(有税、免税)收入增长13.79%,增速跑赢其他业务。但受宏观经济下行和拆除户外广告立柱影响,航空物流业务和航空增值服务收入均负增长,且广告业务受影响较大,收入减少26.70%;成本端,人工成本上升18.47%至1.02亿元(应付职工薪酬增加值口径),短期成本承压。但整体来看,公司经营稳健,旅客吞吐量增速居四大机场之首,短期业绩承压不改长期向好趋势。
   
(2)国际及地区旅客增速27%,加速迈向非航主导时代
   
根据我们的测算,2019H1深圳机场非航收入占比24.11%,仍处于基建主导时代,未来两年新卫星厅和跑道的产能扩张大概率冲击短期业绩;但长期来看,深圳是粤港澳湾区核心之一,也是社会主义先行示范区,资源禀赋极佳,深圳机场国际及地区旅客吞吐量增速多年保持20%以上,成长性远高于北上广三大机场。多重政策利好加持有望推动深圳机场加速迈向非航主导时代,实现价值的从1到10的跨越。
   
投资建议:预计公司2019-2021年营业收入分别为37.50、39.37、44.36亿元,净利润分别为5.69、6.66、3.62亿元,对应PE为37.56倍、32.10倍、59.17倍。继续给予“推荐”评级。
   
风险提示:重大政策变动,免税不及预期,运行成本大幅上升