第三季度净利润同比增长27.9%,低于预期;估值合理,维持“中性”。
   
深圳机场公布2017年三季报:1)7-9月,营业收入同比增长12.4%至人民币8.62亿元,归母净利润增长27.9%至人民币1.85亿元,毛利率提升1.2个百分点,净利率提升2.6个百分点;2)1-9月,营业收入同比增长9.4%,归母净利润增长22.8%;3)第三季度业绩低于预期(此前3Q 当季盈利预测为2.48亿元,较实际值高出34.1%),主要因成本涨幅超预期。目前股价对应22.91x 和19.48x 2017/18PE,估值合理,维持“中性”评级。
   
单机收入继续改善,但生产量增幅放缓,导致收入增幅放缓。
   
1)考虑2季度开始内航内线提价,因此2、3季度收入具备可比性。公司3季度收入同比增幅12.4%,低于2季度增幅1.2个百分点,同时,起降架次增幅低于2季度1.5个百分点,因此,单机收入继续改善,预计得益于非航快速增长,国际线、宽体机比重提升。2)公司3季度生产量增幅放缓,起降架次同比增幅为5.6%,低于其上半年增幅2个百分点;观察同区域的白云机场,3季度起降架次同比增幅为6.6%,仅小幅低于其上半年增幅0.5个百分点,白云分流明显。
   
时刻收紧、白云分流,生产量增幅难超预期。
   
展望未来,我们认为深圳机场生产量增幅难超预期,原因有:1)近期民航局出台航班时刻分配收紧政策,尽管未明确说明将调减深圳机场的航权时刻,但我们认为该政策使得其高峰小时起降架次上调难度或将加大,短期内时刻放量较为困难;2)白云机场T2将于2018年初投产,考虑两个机场共享华南空域,且白云机场定位高于深圳,为国家门户枢纽,分流可能还将加速。
   
进境免税增厚非航收入,未来非航业务值得期待。
   
我们预计三季度非航延续上半年表现,依然小幅增长,主要受益于:1)T3航站楼377平米的进境免税招标完成,协议已经从8月开始生效;2)旅客吞吐量增加、国际客占比提升及消费升级。展望明年,我们认为非航业务值得期待,基于:1)当前90%的航站楼商铺合同将于明年到期,面临重新招商;2)出境免税将于明年到期,或有提价空间。
   
估值合理,维持“中性”评级。
   
考虑成本涨幅超预期,生产量增幅放缓且未来难超预期,我们分别下调2017/18/19年净利润4.7%/6.6%/7.6%至7.75亿元/9.12亿元/9.87亿元。
   
基于DCF 估值,得出目标价9.40元,综合参考国内可比公司估值均值和公司历史估值中枢,给予20x 2018PE,目标价8.90元,综上,得出新目标价区间8.90-9.40元。目前股价对应22.91x 和19.48x 2017/18PE,估值合理,维持“中性”评级。
   
风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。