公司发布2019年半年报:1)实现营业收入18.57亿,同比增长5.57%,归母净利润3.08亿,同比下滑16.7%,扣非净利3.7亿,同比增长9.7%。2)分季度来看,Q1、Q2收入分别为9.14和9.43,同比分别增长7.7%和3.6%,归母净利润分别为1.73和1.35,同比分别为增长9.5%和下滑36.3%。扣非净利分别为9.61及9.72亿,同比分别增长9.6%及9.7%。单季度主业盈利基本稳定。3)非经亏损0.62亿,系计提AB航站楼诉讼负债。6月公司收到法院针对公司与深圳市正宏汽车科技发展有限公司租赁合同纠纷案判决,出于审慎原则,公司全额计提预计负债6920万元。4)经营数据:上半年起降架次18.1万,同比增长2.8%,旅客吞吐量2583万人次,同比增长6.2%,其中国际+地区旅客吞吐量277万人,同比增长26.9%,占总旅客吞吐量比重达到10.7%。货邮吞吐量58.8万吨,同比增长0.3%。Q1、Q2公司起降架次同比分别增长4.7%和0.8%,旅客吞吐量分别增长7.9%和4.6%。5)分业务来看,航空保障与地服实现营收15.64亿,同比增长10.43%,实现营业利润3.17亿,同比增长11.23%;其中候机楼租赁业务营收2.25亿,同比增长13.79%;航空物流业务营收1.34亿,同比下降0.11%,实现营业利润0.11亿,同比下降32.96%;航空增值服务营收1.87亿,同比下降21.08%,实现营业利润1.43亿,同比下降25.64%。增值服务下滑较多,主要由于5月份深圳机场室外立柱广告牌拆除且室内广告受宏观经济影响,客户投放意愿有所减弱,媒体空置率有所上升。6)成本方面,上半年公司营业成本13.49亿,同比增长10.6%,高于收入增速,致使毛利率下滑3.2个百分点至27.4%。分季度来看,Q1、Q2营业成本分别增长7.2%和13.9%,二季度增速较快,我们观察公司应付职工薪酬本期增加6.54亿元,去年同期为5.52亿元,同比增长18.5%,为主要的成本增加项。
   
国际(地区)旅客持续快速增长,宽体机投放增长显著。上半年公司国际(地区)旅客达到277万人,同比增长26.9%,占比超过10%达到10.7%,维持高速增长。期内公司新增6个国家客运城市,其中增加约翰内斯堡、都柏林和罗马三个洲际通航点,特拉维夫、名古屋、云屯三个亚洲通航点。展望下半年,公司加快开通索契、暹粒等国际航线,力争国际旅客突破500万。
   
公司积极鼓励承运人加大宽体机投放力度,不断优化运力结构,进一步提升时刻资源利用效率,上半年公司宽体机投放增长显著,同比增长近30%,远高于总体起降的2.8%增速,占总航班量比重达到15.1%。
   
投资建议:看好粤港澳机场群格局重塑,料公司未来鹏程万里。1)公司处于潜力释放期,我们此前深度分析粤港澳机场群格局或重塑,是公司成长为国际枢纽的战略机遇期;2)主基地航空发力,过去主基地航空投入偏弱使其国际线质量不足,而未来若南航集团加强布局,将与近年来引进宽体机的深航(国航系)一起发力,推动深圳机场地位逐步提升至与深圳(粤港澳大湾区GDP第一城)相匹配。我们预计2025年国际线或达到1500万规模。3)免税红利空间可观,随着公司国际旅客占比进一步提升,未来料将步入免税业务向上期。4)综合考虑公司计提预计负债等事项,我们调整2019-2021年业绩预测,分别实现7.13、8.83及9.24亿(原预测为8.57,9.96及10.4亿),对应PE为31、25和24倍。机场作为交运护城河策略标的,看好公司处于潜力释放期,持续推进国际化,主基地航司发力进行时,建议持续关注公司发展。
   
风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。