事项:公司发布2018 半年报,实现营业收入17.59 亿元,同比增长12.18%,实现归母净利润3.70 亿元,同比增长16.42%,扣非净利润3.37 亿元,同比增长9.9%。
   
评论:收入保持快速增长,双流机场贡献增量投资收益公司实现主营收入16.86 亿,同比增长11.42%,保持快速增长势头。其中:1)航空主业实现营收13.44 亿,占比79.7%,同比增长11.3%,毛利率22.98%,同比下滑0.4%;2)航空物流实现营收1.21 亿,占比7.16,同比增长3.83%,毛利率6.5%,同比下滑11.48%;3)航空广告实现营收1.97 亿,占比11.68%,同比增长17.44%,毛利率96.61%,同比增长1.55%,4)航空增值实现营收0.24 亿,占比1.41%,同比增长11.89%。公司主业整体保持稳健增长,合计贡献毛利5.39 亿,同比增长11.59%。
   
公司投资收益实现大幅增长。实现投资收益4441 万元,去年同期为2401 万元,主要来自于公司联营企业成都双流机场,实现投资收益2136 万元,去年同期为576 万元。
   
国际旅客快速增长,放行正常率达标,高峰小时容量有潜在提升可能上半年公司旅客吞吐量增速达到10.6%,为国内前十大机场之首,其中国际旅客增速34.7%。国家“十三五”规划纲要明确公司“国际航空枢纽”定位,国际旅客有望延续高增长。
   
另一方面,公司正常率连续九个月突破80%,达到民航局调增机场容量标准基本条件,深圳机场高峰小时容量有潜在提升可能,即由目前51 架次提高到52架次。
   
深圳航空宽体机引入和香港机场容量饱和,有助于深圳国际化稳步推进和承接香港外溢国际客流。
   
出境免税和含税商业若到期重招,料将带来非航业务催化剂2017 年深圳机场进境免税招标对本年度业绩持续增厚,此外今年四季度公司出境免税店和一些含税商铺到期,或将重新招标,租金有望提升。
   
假设出境免税提点提升至35%,含税商业租金坪效提升20%,预计可贡献增量收入约1.6 亿元,利润1.2 亿元,占2017 年净利润的18%。
   
盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.57/9.61/11.45亿元(原预测值7.42/8.61/10.13 亿元),EPS 分别为0.37/0.47/0.56 元(原预测值0.36/0.42/0.49 元),对应PE 分别为22.1/17.4/14.6 倍。看好公司积极把握粤港澳大湾区建设机遇,持续推进国际化战略,非航业务望迎来新一轮招标催化,强调“推荐”评级。
   
风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期