2017净利润同比增长17.6%,低于预期;估值合理,维持“中性”
   
深圳机场公布2017年年报:营业收入同比增长9.4%至人民币33.21亿元,归母净利润增长17.6%至人民币6.61亿元,毛利率、净利率分别改善1.6和1.4个百分点,分红率依然维持30%。2017年业绩不达预期,归母净利润较我们预测值7.75亿低14.7%,主要因:1)非航收入不及预期,较我们预测值低5.7%,其中受海关政策调整影响,航空物流服务收入下跌2%;2)总成本同比上涨8.1%,其中销售费用同比上涨36.4%,因加快国际航线网络布局,航线补贴等同比增长较大所致。目前股价对应20.28x2018PE,估值合理,维持“中性”。
   
受益生产量增速加快、单机收入改善,2017年航空性收入增幅改善
   
公司2017年航空保障与地服(不含候机楼租赁)业务收入上涨14.5%,较去年改善6个百分点:一方面,受益公司生产量增速加快,全年起降架次、旅客吞吐量分别同比增长6.8%、8.7%,较2016年分别改善2.6和3.0个百分点;另一方面,宽体机占比提升(全年宽体机起降达3.3万架次,同比增长22.3%),国际线占比改善,2017年4月内航内线提价,三因素促进了单机航空性收入增长7.1%,改善明显。
   
时刻紧缩持续叠加白云分流,生产量增幅难超预期
   
尽管公司致力于改善结构,加快国际航线网络布局(2017年新增国际客运通航城市16个,新开国际货运通航点3个),但基于:1)2018年夏航季时刻紧缩政策持续,使得其高峰小时起降架次上调难度或将加大,短期内时刻放量较为困难;2)共享华南空域的白云机场T2将于4月投产,考虑白云机场定位高于深圳,分流效应或将加速,我们认为公司未来生产量增幅难超预期,航空性收入增幅有限。
   
进境免税增厚非航收入,广告收入增幅稳定,未来非航业务值得期待
   
受机场向雅士维传媒公司收取的资源费提升所影响,2017年广告收入同比增长11%,表现稳定。全年候机楼租赁业务收入小幅提升0.2%,较2016年(下跌4.1%)改善明显,主要因:1)377平米的进境免税协议于去年8月生效,租金收取增厚业绩;2)旅客吞吐量增加、国际客占比提升(2017年国际旅客吞吐量同比增32.4%,占比提升1.2个百分点至6.5%)及消费升级。基于:1)当前90%的航站楼商铺合同即将于今年到期重签;2)出境免税即将到期,或有提价空间,我们认为商业租赁业务表现将继续改善。
   
估值合理,维持“中性”评级
   
考虑公司2017年业绩表现,我们分别下调2018/19年净利润6.3%/3.1%至8.55亿元/9.57亿元,首次引入2020年预测净利润9.95亿元。基于DCF估值,得出目标价9.50元,基于之前估值倍数20x2018PE,得出目标价8.40元,综上,得出新目标价区间8.40-9.50元。目前股价对应26.20x和20.28x2017/18PE,估值合理,维持“中性”评级。
   
风险提示:经济增速放缓、重大疫情或自然灾害等不可抗力、高峰时刻增长不达预期。