事件:深圳机场公布2017年报,公司营业收入33.2亿,同比增长9.4%,实现归母净利6.61亿,同比增长17.6%。
   
起降架次及客流量保持增长,航空收入增速稳健,其他收入同比持平:2017年公司完成航班起降34.05万架次,同比增长6.8%,旅客吞吐量4561万人次,同比增长8.7%,货邮吞吐量115.9万吨,同比增长2.9%;得益于机场收费改革、宽体机起降占比提高22.3%、国际线旅客吞吐量提高32.4%,公司航空主业收入增速达到12.2%,收入增速明显高于业务量增速;其他收入方面,航空增值业务收入不足4000万,同比下滑45.3%,对营收影响较小,物流收入下降1.9%,广告收入提高11.1%,整体来看,其他收入整体同比基本持平。
   
成本费用水平稳定,净利润率继续走高:2017年公司营业成本23.62亿,同比增长6.94%,增速明显低于收入增长,毛利率达到28.88%,同比提高1.62pct;公司费用水平管控良好,三费率同比下降,其中销售、管理、财务费用率分别为0.70%、2.75%、-1.46%,同比分别增长0.13pct、下降0.03pct、下降0.34pct;公司全年投资收益8100万元,同比大增71%,综合来看,全年净利润率继续走高,达到20.33%,同比提高1.33pct,净利润创2011年以来新高。
   
国际枢纽建设正当时,国际线比重提高利好收入增长:2018年夏秋航季深圳机场周计划班次同比增长3.4%,其中国际及地区线周计划班次480班,同比增长18.5%,航班份额达到13.4%,同比提高1.7pct,客运班次414班,同比增长18.6%,国际线业务量比重将续创新高,而我国机场收费标准决定了国际及港澳台航线航空性收费标准是国内线的175%-200%,因此其比重提高利好收入增长。
   
免税贡献业绩,非航前景向好,备受外资青睐:2017年6月公司完成进境免税招标,预计2018年增量保底收入贡献超过5000万元(2017年12月中旬方才开业,贡献业绩可能并未体现在2017年),随着深圳机场国际枢纽地位的强化,国际线旅客量攀升,长期来看免税商业租金收入前景向好,此外,深圳机场老航站楼目前仍处于闲置状态,有朝一日同样有望贡献收益。值得一提的是,2017年四季度海外资金大举加仓深圳机场,前十大股东中海外资金及沪股通持股比例达到13.06%,季度环比提高3.52pct,可见其备受外资青睐。
   
投资建议:深圳机场目前产能仍明显低于两条跑道能够提供的上限,考虑到高峰容量可能扩容,业务量实际增速可能明显高于计划值,航空性业务仍将持续处于爬坡期,且伴随着国际线航线的开通,国际业务快速增长将为上市公司带来更大的业绩增量。预计2018-2019年公司收入增速为8.8%、6.3%,归母净利为8.3亿、9.5亿,增速为25.2%、14.8%,EPS 分别为0.40元、0.46元,维持“买入”评级,考虑到其业绩的长期成长性,在2019年PE 估值25X 的假设基础上,维持目标价11.31元,对应2018-2019年EPS 的PE 估值分别为28.3X、24.6X。
   
风险提示:宏观经济下滑,机场建设不及预期,安全事故。