增幅上市机场最快且可持续,非航招标增厚业绩,上调至“增持”。
   
公司6月起降架次、旅客吞吐量同比各增长10.5%和12.5%,增速环比各扩大5.2和3.3个百分点,我们分析主要因去年低基数所致(去年6月日均产量明显偏低)。但是,公司通过深挖闲置资源,在新增时刻持续紧缩的大环境下,上半年增幅领跑上市机场,我们认为挖潜提速年内可持续;未来非航陆续重签,卫星厅投产晚于我们预期,相应上调2018/19/20年净利润1.2%/8.8%/15.8%至8.65/10.40/11.52亿元,调整目标价区间至8.5-8.8元。估值具有吸引力,未来两年平均增速25%,上调至“增持”评级。
   
年初至今,起降架次增速略放缓,但旅客吞吐量增幅改善。
   
尽管时刻紧缩政策持续,但公司上半年产量仍然维持较高增速,起降架次和旅客吞吐量同比分别增长6.5%和10.6%,领先白云机场各2.7和3.2个百分点,起降架次较去年同期略放缓1.1个百分点,但旅客吞吐量增速改善2.5个百分点,我们分析或因宽体机占比提升、客座率改善所致。虽然民航局时刻紧缩政策持续,公司高峰小时起降架次上调难度较大,但公司致力于改善结构,我们预计宽体机和国际线比重将双双提升,在一定程度上弥补了增幅受限的影响。
   
合同翻新、新开商铺、旅客高增长及结构改善,确保非航收入持续改善。
   
我们分析公司未来2年商业租赁收入同比持续改善,基于:1)377平米的进境免税协议于去年8月生效,继续增厚今年业绩;2)90%的普通商铺和出境免税都将于今年到期重签,或有提价空间,同时还计划新增商业面积;3)上半年旅客吞吐量同比增长10.6%,较去年同期扩大2.5个百分点,未来通过宽体机占比提升和客座率提升,旅客量高增长可持续,叠加国际占比提升、消费升级,助力非航收入高增长。
   
调整目标价区间至8.50-8.80,估值具备吸引力,上调至“增持”。
   
基于生产数据超预期和非航招商进度,我们相应调整2018/19/20年净利润预至人民币8.65/10.40/11.52亿元;调整目标价区间为8.50-8.80元,分别基于DCF估值(依据wind最新数据,调整beta值为0.84),得出目标价8.5元,考虑2018-2020年复合增幅20%和行业估值水平上移,给予21x2018PE(此前为20x2018PE),得出目标价8.8元,目前股价对应18.38x2018PE,估值具备吸引力,上调至“增持”评级。