公司国际航线拓展现状:增速快,潜力大,但占比处于低位,质量弱于同行。1)国际旅客高增速。公司上半年国际旅客吞吐量188万人次,同比增速35%,占比提升1.4个百分点至7.7%。2)国际旅客占比仍在低位。2017年浦东机场国际线旅客占比41%,白云与首都均为23%,厦门占比8%,深圳仅6.5%,明显偏低。3)航线质量弱于同行。深圳机场在东南亚和大洋洲方向布局较多,在其他区域与香港、广州以及首都、浦东差距较大。4)国际线潜力大:国际枢纽定位以及粤港澳大湾区双重机遇。对标世界级湾区,2017年粤港澳大湾区客运总量达到2亿人次,处于领先地位,但从人均看,3.3次远低于纽约湾区的13.8及东京的8次,依然有很大提升空间。
   
积极变化正在形成:深圳机场国际线真正意义提质增量进行。1)正常率连续9月80%以上,高峰小时容量有潜在提升可能,即由目前51架次提高到52架次。2)主基地航空深圳航空引进宽体机,未来或加码国际长航线。深航(国航子公司)过去因没有宽体机国际线的开拓局限于亚洲区域,而厦门航空(南航子公司)拓展了澳洲悉尼、北美温哥华、洛杉矶、纽约,欧洲阿姆斯特丹等地,厦门机场国际旅客也因此占比达到8.4%,高于深圳。但2017年9月起,深圳航空开始引进宽体机(目前4架),未来或将开拓欧美长航线,与深圳机场发展形成良好互动。3)外部因素看:竞争缓解,香港机场趋于饱和,深圳机场望受益国际客流需求外溢。
   
国际线提速料将推动公司盈利能力大幅提升。我们预测深圳机场国际旅客2020年或达到600万规模,占比约10%,而远期或达到1500万规模,占比20%。1)国际航线收费标准更高,驱动航空性业务盈利能力提升。我们测算国际航班收费大约是是国内航班的1.7倍,宽体机收费大约是窄体机的2.4倍。国际航班占比提升1%,宽体机占10%情况下,可增厚净利润0.16亿元。假设2020年公司国际航线占比达到10%,则可增厚利润0.37亿元,相当于2017年净利的5.6%。2)国际线的提升更重要在于对免税业务带来的增量可观。假设未来深圳机场国际旅客人均免税贡献与白云接近达到100元左右,按照2020年和2025年国际旅客量分别为600和1500万人次计算,则对应免税销售额分别为约6亿和15亿元。假设销售提点为35%,则分别可贡献收入2.1亿和5.3亿。鉴于该业务毛利率水平高,因此对利润贡献非常可观。
   
出境免税和含税商业若到期重招,非航业务望迎催化。今年深圳机场出境免税店和剩余约80%左右的含税商铺将到期,若重新招标,租金有望得到提升。假设出境免税提点提升至35%,商业租金坪效提升20%,预计合计贡献增量收入约0.74亿元,利润0.55亿元,相当于2017年净利润的8.3%。
   
盈利预测、估值及投资评级:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为7.57/9.61/11.45亿元,EPS分别为0.37/0.47/0.56元,对应PE分别为23/18/15倍。海外机场平均估值中枢在25-30倍PE,深圳机场虽然国际线占比远低于上海,但公司潜力大,我们给予其2019年22倍PE水平,目标价10.3元,较现价有23%的空间,看好公司持续推进国际化战略,上调评级至“强推”。
   
风险提示:经济下行,国际化战略不及预期,非航招标不及预期。