事件:
   
公司公告2018年三季报。三季度,公司实现营收9.04亿元(+4.9%),归母净利2.07亿元(+11.4%),扣非后归母净利1.97亿元(+10.57%),基本EPS 0.1元(+16.4%),加权ROE 1.8%(+0.1pct)。
   
评论:
   
1、Q3业务增速放缓,但利润符合预期 2018Q3,深圳机场完成飞机起降8.86万架次(+2.4%),旅客吞吐量1227.7万人次(+6.1%),货邮吞吐量30.8万吨(+3.6%),业务增速较上半年有所放缓;实现收入9.04亿元(+4.9%),成本6.3亿元(+1.8%),控制良好,毛利2.74亿元(+12.6%),毛利率30.3%(+2.1pct);归母净利2.07亿元(+11.4%),扣非后归母净利1.97亿元(+10.6%),符合预期。
   
2、中期产能无忧,打造空铁联运枢纽 目前,深圳机场拥有两条宽距(1600m)平行跑道,民航局评估的高峰小时容量为55架次;第三跑道已经开建(由政府和机场集团出资),规划2025年高峰小时容量83架次。在运行模式上,继15-16年实现双跑道独立离场后,今年5月深圳机场开始双跑道相关进近(向南)试运行,落地效率提升约10%。下半年,公司计划高峰小时架次从51提升至52架次,进一步释放产能。
   
T3航站楼设计产能4500万人次,卫星厅和T3适应性改造工程(总投资74.5亿元)已经开工,预计2020年底建成。未来T3和卫星厅分别满足3000万(国内+国际)和2200万(国内)旅客吞吐量需求。同时,深圳市拟将深圳东站升格为四个铁路主枢纽之一;深圳机场原ABD航站楼不再用作商业用途,打造为世界一流的站城一体、空铁联运、无缝衔接的综合交通枢纽。
   
3、坚定不移推进国际化,国际旅客增速超过30% 公司持续优化主业发展环境,加强与行业单位沟通协调,全力争取时刻资源配置,加强航班时刻监督和管理,提高时刻利用率。积极争取提升口岸功能,稳步协调推进旅客144小时过境免签政策落地。契合城市国际化发展趋势,密切关注深圳产业发展需求,加快推进国际航线开拓,助力深圳连通世界。
   
上半年,深圳机场新增7个国际客运通航城市,其中包括布鲁塞尔、马德里、圣彼得堡、温哥华、达尔文等5个洲际客运通航城市,并加密首尔、金边等航线。国际(不含地区)旅客吞吐量达187.5万人次,同比增长34.7%,占客运总量的7.7%,同比增长1.4个百分点。2018年冬春航季,深圳机场日均国际地区时刻141个(+8.5%),其中内航外线78个(+21.8%),内航地区5个(+0%),外航外线57个(-5.7%),维持高速增长态势。
   
4、出境免税是最大看点,户外广告拆除影响可控
   
17H1,深圳机场商业收入1.86亿元,我们估算免税收入1500万元(出境),含税收入约1.71亿元;今年上半年商业收入1.97亿元(+6.1%),我们估算免税收入约4500万(2500万出境+2000万入境),含税商业收入约1.52亿元,同比下降10%左右;利润总额1.21亿元(+12.4%),剔除免税后下降10%左右。含税商业收入下滑主要是前一轮招标较高,而合约期限一般为3-5年,公司正在陆续完成商业重新招标,预计18下半年起含税商业收入将回归正常增长通道。
   
公司入境免税面积377平米,17年招标扣点率为35%,坪效12万/平米/年;出境免税面积达到1900平米,是入境的5倍,但扣点率仅为22%,深免17年给深圳机场分成仅约3000万元,坪效仅1.5万/平米/年。今年11月,出境免税即将迎来重新招标。得益于持续的国际化战略,深圳机场15-18H1国际线客流增速超过30%,出境免税重新招标后坪效有望大幅提升。 上半年,公司实现广告收入1.97亿元(+17.4%),营业成本669万元(-19.45%),毛利1.91亿元(+19.4%),毛利率96.6%(+1.6pct),广告收入持续变现。根据公司披露的数据,我们估算17年户外广告收入4100万,年化净利润贡献约2500万,占公司18年净利润的3%左右。后续,公司希望通过室内广告提价的方式,减少户外广告拆除对于上市公司业绩的影响。
   
5、投资评级
   
公司Q3成本增速放缓,我们略微上调18/19年盈利预测,但同时基于卫星厅资本开支下调2020年盈利预测。我们预测公司18/19/20年EPS为0.37/0.44/0.47元,对应当前股价20.5/17.3/16.2X PE。当前,深圳机场正处于产能提升周期,国际化和流量变现持续增厚业绩,维持“强烈推荐-A”评级。
   
6、风险提示:民航事故、宏观经济大幅下行、免税招标低于预期